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不要再等中国的明斯基时刻(资产价值崩溃时刻)和请看美国联邦储备局

2017/9/15   06:26 By John Authers

至少在十年前,中国的信用就已使投资者们清醒了。 多年以来,人们问了许多次:这个国家什么时候才会死于“明斯基时刻”? 当投资者们认识到当前的债务水平是无法支撑,他们选择逃跑的时候。

但是现在,这个问题改变了。 对于中国的债务,没什么能够使它更轻松一些。 在过去的十年里,自经济危机开始, 国家的银行资产已经从08年是国民生产总值的两倍 到现在的三倍了。 (从对比中可以看出,美国银行资产, 危机中心,从未超过国民生产总值)。

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但是中央决策者拖延这一必然结果的手段却越来越明显。中国观察家们认为终有一天崩溃会来临,只是不知道是什么时候。可以肯定的是,今年后期党的大会安全闭幕以后不会来。为它做计划没什么意义。相反,源自美国的忧虑已经浮出水面。

2017年迄今为止,日本以外的亚洲股市表现令人难以置信。年初至今,除去日本以外的MSCI(摩根士丹利资本国际公司)的亚洲股指涨了30%,比发达国家股市增长率多出几乎15%。尽管罕有证据证明通货膨胀增长,但是中国大陆以外的地区,股市还是增长了。

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整个地区少有通货膨胀的现象令人吃惊。泰国,消费物价通胀跌到了零。并且预期仍然保持较低水平。这一地区的大部分国家没有与通胀联系的债券市场,所以很难获得市场预测。可是韩国10年的通胀平衡,表明投资者认为未来很长一段时期的非通胀经济活动减缓,平均通胀在1%以下。

那么,股指上涨来源自哪里?似乎来自美联储。欧洲美元的汇率和除日本以外的MSCI亚洲指数之间的关联性今年已经到达90%的顶端。流动资产流入这一地区时,由于美元的贬值,亚洲央行的准备金美元价值上升。

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关联性如此强,令人想起早在2007和2008年经济崩溃时的同步市场;他们暗示近期的巨大忧虑不是中国的“明斯基时刻”,而是来自美联储的相当强硬的意外政策。

或多或少地,今年中国通货的走强令所有人惊讶,它本身就是弱势美元的结果。亚洲股市的走强也令人惊讶。恰好此时美国要来临的财政刺激的失败,连同因为市场开始认为美联储不会进一步收紧利率而导致的利率预期的变化,一起让美元走弱。

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这产生了风险,即两个政策意外不仅伤害美元,也能令亚洲人的资产逆转的风险。通过对今年迄今为止美国相对高税收企业的极其低下的业绩判断,美国股市已经放弃了任何2017年企业减税的希望。这可能缺乏智慧,即使是在一个正在发展、过去常有政治失误的国家,一位共和党总统与两位共和党国会议员在支持减税问题上的失败也非常值得注意。

然后还有美联储。紧要关头,让美联储撤销收紧政策的原因似乎是工资缺乏增长。随着工资拖欠,即使劳动力市场按其他方式衡量显得紧张,也少有推高利率的通胀压力。对于12月利率增长,有看法表示只有三分之一的可能性;至于美联储到明年6月再次加息,现在的看法是机会只有五五开。

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随着时薪自动上升的趋势,上述那些可能性似乎严重估计错了。并且美联储只要采取稍微积极一些、引起亚洲问题的方式。事情就会发生变化。

HSBC(汇丰银行)的亚洲经济学家,弗雷德里克·诺依曼指出:中国的偿债比率,根据国际清算银行的数据,现在看来超过了金融危机前英国和美国的水平,而日本和马来西亚的偿债比率也很高。

更重要的是,偿债比率还在快速上升。观察到的中国和马来西亚偿债比率的增长与那些10年前陷入债务危机的国家类似。(然而韩国的偿债比率在下跌。)

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美联储的一次主要政策意外,比如将利率从目前水平提高200基点,将会让亚洲几个主要经济体看起来完全如处于次贷危机核心的国家一样脆弱。这是不可能的,现在连最温和的收紧政策都不受期待,股价还会下跌不少。

与其徒劳地等待包括中国在内的“明斯基时刻”,不如眼睛盯紧美联储。认为美联储将会比当前市场期待得更强硬的人,可能想有做空亚洲股市的企图。

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